Присоединяйтесь к нам

×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Fitch изменило прогноз по рейтингу Sodrugestvo Group S.A. на «Негативный», подтвердило рейтинг «B»

16 декабря 2014 | Fitch Ratings

15 декабря 2014 г. Fitch изменило прогноз по рейтингам Sodrugestvo Group S.A. (далее – «компания «Содружество»), Люксембург, со «Стабильного» на «Негативный». Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») компании в иностранной валюте подтвержден на уровне «B».

Подтверждение рейтинга отражает наши ожидания, что бизнес-профиль компании «Содружество» укрепится после того, как крупные новые проекты, консолидированные в 2014 финансовом году (который заканчивается в июне 2014 г.), начнут работать с более высокой загрузкой производственных мощностей. В настоящее время мы ожидаем, что на компанию окажет позитивное влияние господдержка сельскохозяйственного сектора, а именно введенное эмбарго на импорт продуктов питания и другие меры, направленные на повышение уровня самообеспеченности страны продуктами питания.

В то же время «Негативный» прогноз принимает во внимание давление на финансовые показатели, в частности, на леверидж, который, скорее всего, останется на уровне 5,0x или выше (с корректировкой на ликвидные товарные запасы) в течение более длительного периода, чем ожидалось, что приведет к слабой финансовой гибкости. В частности, Fitch негативно рассматривало бы сценарий, при котором менеджмент компании принял бы агрессивный план расширения, для которого потребовалось бы дополнительное долговое финансирование.

«Негативный» прогноз также учитывает низкие показатели ликвидности компании, хотя мы признаем, что кредит от контролирующих акционеров (48,5 млн. долл., полученных денежными средствами, в 2014 финансовом году) вместе с недавним рефинансированием способствовал повышению ликвидности. В случае каких-либо признаков ухудшения источников ликвидности с учетом сложной операционной среды возможно понижение РДЭ минимум на один уровень.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Давление на показатели кредитоспособности
Консолидация портового терминала, перерабатывающего завода и логистической компании, ранее находившихся за балансом, привела к дополнительному долгу и процентным расходам, которые превысили первоначальные ожидания. Кроме того, новые предприятия не работали на полную мощность в течение года, и поэтому мы ожидаем, что новые активы начнут вносить вклад в прибыль с 2015 финансового года. Как следствие, мы ожидаем, что леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO), скорректированный на ликвидные товарные запасы, составит 5,7x в 2015 финансовом году (это представляет собой улучшение относительно 8,4x в 2014 финансовом году), а обеспеченность постоянных платежей по FFO будет на уровне 2,0x в 2015 финансовом году. Однако, если дальнейшего улучшения показателей не произойдет, то кредитный профиль компании будет больше соответствовать рейтингу «B-».

Дальнейшее снижение левериджа может ускориться в случае более высоких темпов роста продаж (в основном за счет увеличения объемов продажи зерна и объемов переработки сои), которые будут поддерживаться повышением цен. Кроме того, подтверждение рейтингов предполагает поддержание маржи EBITDAR на уровне 6,5% или выше, что эквивалентно марже FFO около 3%, а также контролируемые капвложения и низкие выплаты дивидендов.

Более консервативная стратегия роста
Fitch ожидает, что компания «Содружество» будет придерживаться более консервативной стратегии роста после завершения основных проектов в 2014 финансовом году. Какой-либо существенный рост за счет заимствований также будет сдерживаться ковенантами в отношении левериджа, предусмотренными основными кредитными соглашениями компании. В своих прогнозах мы исходим из капвложений на уровне около 50 млн. долл. в год, которые могут быть сокращены примерно до 10 млн. долл. ввиду низких потребностей в инвестициях на поддержание новых мощностей.

Вертикальная интеграция
Рейтинг компании продолжает поддерживаться высокой степенью вертикальной интеграции в производство, хранение, переработку и доставку сои. Ожидается, что построенные в 2014 г. портовый терминал и перерабатывающий завод, а также недавно приобретенная логистическая компания обеспечат синергию с существующей бизнес-моделью и укрепят рыночную позицию компании «Содружество».

Умеренная, но улучшающаяся диверсификация
В то время как вертикально-интегрированная бизнес-модель компании «Содружество» очевидно является благоприятной в плане контроля над циклом производства соевого шрота и масла, Fitch указывает, что данный подход оставляет компанию подверженной динамике мирового рынка сои. Однако, мы ожидаем, что диверсификация компании «Содружество» в сегмент торговли зерном улучшится по мере того, как будет расширяться сотрудничество с ее стратегическим партнером Mitsui & Co Ltd.

Стабилизация маржи EBITDA в 2015 финансовом году
Мы ожидаем, что маржа EBITDA улучшится в 2015 г., повысившись до 6,5%, и затем останется на аналогичных уровнях благодаря близкой к максимальной загрузке перерабатывающих мощностей и более значительному вкладу логистического и инфраструктурного сегментов, который также будет поддерживаться растущими объемами продаж зерна. В 2014 финансовом году маржа EBITDA компании «Содружество» снизилась до 3,0% (2013 г.: 5,4%) ввиду задержек с наращиванием производства на новом перерабатывающем заводе и более низкой загрузки недавно консолидированных транспортных и инфраструктурных активов.

Ограниченное влияние снижения курса рубля
Недавнее резкое снижение курса рубля не должно сказаться на способности компании «Содружество» обслуживать свой долг, который в основном номинирован в долларах США. По нашему мнению, деятельность компании имеет естественное хеджирование, поскольку выручка хорошо соотносится с операционными и процентными расходами благодаря увязке цен на сою и зерно с мировыми долларовыми ценами.

Мы не ожидаем, что снижение курса рубля обусловит существенное сокращение спроса на соевый шрот, который продается в основном в России, ввиду низких мировых цен на сою. При этом агентство полагает, что спрос на соевый шрот в 2015 финансовом году будет поддерживаться российским запретом на импорт продуктов питания, который благоприятно скажется на основных клиентах компании «Содружество» – производителях мяса.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Скорректированный валовый леверидж по FFO (с корректировкой на ликвидные товарные запасы) устойчиво выше 5,0x в сочетании с отрицательным свободным денежным потоком в результате более крупных, чем ожидается, капиталовложений, инвестиций в оборотный капитал или приобретений.
- Ухудшение маржи по FFO устойчиво ниже 2,5% в результате более слабых операционных показателей или увеличения процентной нагрузки.
- Сокращение ликвидности, вызванное ограниченной доступностью банковского финансирования в отношении краткосрочного долга, или более обременительные, чем ожидается, условия рефинансирования.

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к пересмотру прогноза по рейтингу на «Стабильный», включают:
- Скорректированный валовый леверидж по FFO (с корректировкой на ликвидные товарные запасы) устойчиво ниже 5,0x в сочетании с положительным свободным денежным потоком, консервативным расширением бизнеса, финансируемым за счет денежных потоков или акционерного капитала, а не заимствований.
- Маржа по FFO стабильно около 3%.
- Увеличение запаса ликвидности относительно долга с короткими сроками до погашения при продолжении господдержки сектора.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

Слабая ликвидность
Как компания, занимающаяся переработкой сои и торговлей зерном, «Содружество» в сильной степени зависит от доступности финансирования оборотного капитала, что приводит к высокой доле краткосрочного долга. На конец сентября 2014 г. краткосрочный долг у компании был равен приблизительно 879 млн. долл., или свыше 60% всего долга.

Ликвидность оценивается как слабая, поскольку краткосрочный долг превышает источники ликвидности, такие как ожидаемый умеренно положительный свободный денежный поток, доступные неиспользованные банковские кредитные линии в размере 117 млн. долл. на конец сентября 2014 г. и скорректированные Fitch не ограниченные в использовании остатки денежных средств в размере 43 млн. долл. на конец 2014 финансового года. В то же время мы отмечаем, что сезонно высокий уровень долга на конец сентября должен быть компенсирован более высокими ликвидными товарными запасами, которые, по оценкам Fitch, составляли 315 млн. долл. на конец 2014 финансового года.

Организация: СОДРУЖЕСТВО

Полное название организацииГруппа компаний "СОДРУЖЕСТВО"
Страна рискаРоссия
Страна регистрацииРоссия
ОтрасльАПК и сельское хозяйство

Поделиться:

Похожие новости:
×