Присоединяйтесь к нам

×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Fitch изменило прогноз по Казаньоргсинтезу на «Позитивный», подтвердило РДЭ «B-», повысило рейтинг еврооблигаций до «CCC+»

01 декабря 2014 | Fitch Ratings

Fitch Ratings-Лондон/Москва-28 ноября 2014 г. Fitch Ratings изменило со «Стабильного» на «Позитивный» прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента («РДЭ») химической компании ОАО Казаньоргсинтез, Татарстан, и подтвердило этот рейтинг на уровне «B-».

Одновременно Fitch повысило приоритетный необеспеченный рейтинг находящихся в обращении облигаций на 101 млн. долл., представляющих собой участие в кредите (еврооблигации), с уровня «CCC»/«RR6» до «CCC+»/«RR5» и подтвердило краткосрочный РДЭ компании на уровне «B».

Изменение прогноза отражает стабилизацию структуры капитала Казаньоргсинтеза и наши ожидания, что ликвидность компании улучшится в следующие 12-18 месяцев. Мы ожидаем, что Казаньоргсинтез продолжит генерировать сильный положительный денежный поток, который превысит 4 млрд. руб. в 2014 г. и 3 млрд. руб. в 2015 г. на фоне восстановления на рынке полиэтилена, низких капвложений и выплат дивидендов на уровне 30% чистой прибыли. В сочетании с денежными средствами на 1,1 млрд. руб. и депозитами на 2,3 млрд. руб., аккумулированными на конец 1 половины 2014 г., это с запасом будет покрывать краткосрочный долг в размере 6 млрд. руб. с погашением во 2 полугодии 2014 г. и в 1 полугодии 2015 г., включая еврооблигации на 101 млн. долл., срок погашения которых наступает в марте 2015 г.

Fitch ожидает, что скорректированный чистый левередж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) снизится до 2,0x в 2014 г. и 2015 г. с 2,2x-2,4x в 2012-2013 гг. на фоне сокращения долга в абсолютном выражении и более сильной генерации FFO.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Пик выплат долга в 1 половине 2015 г.
Как и ожидалось, темпы сокращения долга замедлились в 1 половине 2014 г., по мере того как Казаньоргсинтез накапливал ликвидность для пиковых выплат долга в 1 полугодии 2015 г., включая еврооблигации на 101 млн. долл. (4 млрд. руб.), срок погашения которых наступает в марте 2015 г. В конце 1 половины 2014 г. источники ликвидности компании на год вперед включали запас ликвидности на 3,4 млрд. руб. и положительный свободный денежный поток объемом более 4 млрд. руб., ожидаемый агентством во 2 половине 2014 г. и 1 половине 2015 г. Это подразумевает достаточную ликвидность для погашения краткосрочного долга на 6 млрд. руб. на конец 1 половины 2014 г. Так как у компании нет безотзывных невыбранных банковских кредитных линий, в случае необходимости ей может понадобиться рефинансирование в Сбербанке, который является крупнейшим кредитором Казаньоргсинтеза. В прошлом компания уже успешно получала такое рефинансирование.

Ожидания по рейтинговому сценарию
Согласно нашему рейтинговому сценарию прогнозируется пик выручки на уровне 50 млрд. руб. и стабильная EBITDAR в 9 млрд. руб. в 2014 г. на фоне благоприятных цен на полиэтилен и рекордных объемов производства по всему ассортименту продукции. В сочетании с капвложениями в 1,2 млрд. руб. и выплатой дивидендов на уровне 30% это должно привести к положительному свободному денежному потоку более 4 млрд. руб. Мы ожидаем, что начиная с 2015 г. цены на полиэтилен скорректируются, объемы производства стабилизируются, а инфляция издержек, выраженная высоким однозначным числом, приведет к умеренному ухудшению маржи в среднесрочной перспективе, хотя этот показатель по-прежнему будет выражен числом в верхней части второго десятка. Сильный показатель FFO в 2014 г. и значительные погашения долга в 2015 г., вероятно, приведут к скорректированному чистому левереджу по FFO на уровне около 2,0x в 2014 и 2015 гг.

Продление договора на поставку в 2015 г.
Договор на поставку этана с ОАО Газпром («BBB»/прогноз «Негативный») у Казаньоргсинтеза истекает в конце 2015 г. и подлежит продлению. В случае значительного ухудшения цены на поставку этана для Казаньоргсинтеза, это должно существенно сказаться на прибыльности компании и ее способности поддерживать операционные денежные потоки на исторических уровнях. С учетом отсутствия альтернативных быстродоступных и достаточных поставок этана, Казаньоргсинтезу, возможно, придется переключиться на этилен, что, однако, будет негативным для маржи.

Неопределенность капиталовложений после 2015 г.
В то время как инвестиционная стратегия Казаньоргсинтеза остается умеренной и сфокусированной на инициативах по оптимизации, она может быть пересмотрена с началом следующего инвестиционного периода 2016-2020 гг. Хотя мы ожидаем, что Казаньоргсинтез сохранит умеренные уровни капиталовложений менее 1,5 млрд. руб. до 2015 г., имеется повышенная неопределенность в отношении капиталовложений начиная с 2016 г. В то же время данная неопределенность не создает непосредственного давления на рейтинги, поскольку мы ожидаем, что левередж и ликвидность у Казаньоргсинтеза на конец 2015 г. обеспечат некоторый запас прочности для дополнительных капиталовложений.

Факторы, сдерживающие рейтинги
Рейтинги сдерживаются тем фактом, что Казаньоргсинтез ведет деятельность в сегменте товарной химической продукции, небольшим размером компании в сравнении с глобальными диверсифицированными химическими группами, конкурирующими на ее ключевых полимерных рынках, тем, что ее производственные мощности сосредоточены на одной территории, и ограниченной продуктовой и географической диверсификацией. Кроме того, рейтинги учитывают более высокие, чем в среднем, юридические, деловые и регулятивные риски, связанные с Российской Федерацией («BBB»/прогноз «Негативный»/«F3»), и отсутствие информации по конечным бенефициарам компании.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Поддержание скорректированного чистого левереджа по FFO на уровне менее 3,0x в течение экономического цикла;
- Поддержание обеспеченности постоянных платежей по FFO выше 5,0x (2013 г.: 4,0x)
- Дальнейшее улучшение профиля ликвидности в результате погашения еврооблигаций.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Скорректированный чистый левередж по FFO устойчиво выше 3,0x в течение экономического цикла, что обусловит пересмотр прогноза на «Стабильный»
- Обеспеченность постоянных платежей по FFO ниже 5,0x, что приведет к пересмотру прогноза на «Стабильный»
- Резкий и продолжительный дефицит ликвидности в результате ухудшения рыночной конъюнктуры или проблем с поставками этана, что может привести к понижению рейтингов.

Организация: Казаньоргсинтез

Полное название организацииПАО "Казаньоргсинтез"
Страна рискаРоссия
Страна регистрацииРоссия
ОтрасльХимическая и нефтехимическая промышленность

Поделиться:

Похожие новости:
×