Присоединяйтесь к нам

×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Рейтинги «Европейской подшипниковой корпорации» подтверждены на уровне «BB-/ruAA-»; прогноз — «Стабильный»

10 сентября 2014 | Standard & Poor's

ПАРИЖ (Standard & Poor’s), 8 сентября 2014 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s подтвердила долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «Европейская подшипниковая корпорация» (ЕПК) на уровне «BB-» и рейтинг по национальной шкале на уровне «ruAA-». Прогноз изменения рейтингов остается «Стабильным».

Подтверждение рейтингов отражает мнение Standard & Poor’s о том, что низкий уровень долговой нагрузки позволит ЕПК поддерживать высокие показатели кредитоспособности, несмотря на ожидаемое ухудшение EBITDA в 2014 и 2015 гг. в связи с ослаблением рынков сбыта. Подтверждение рейтингов также отражает прогнозируемые «адекватные» показатели ликвидности (с учетом денежных средств в размере 1,4 млрд руб. на покрытие краткосрочного долга объемом 1 млрд руб.), а также положительное значение дискреционного денежного потока в связи с умеренным объемом капитальных расходов и отсутствием запланированных дивидендных выплат.

Standard & Poor’s принимает во внимание существующие геополитические риски, которые могут обусловить резкое ухудшение условий на рынках сбыта ЕПК в России. В связи с этим Standard & Poor’s пересмотрело оценку профиля финансовых рисков ЕПК с «минимальной» до «средней», несмотря на прогнозируемое отношение «долг / EBITDA» менее 1x в рамках базового сценария Standard & Poor’s.

Standard & Poor’s по-прежнему оценивает профиль бизнес-рисков ЕПК как «слабый», учитывая географическую концентрацию деятельности: компания генерирует в России более 90% совокупной выручки и оставшуюся часть выручки — в странах СНГ. Кроме того, деятельность ЕПК находится под давлением в связи с ухудшением условий на основных рынках сбыта — железнодорожном, автомобильном и индустриальном. В 2013 г. основные сегменты компании продемонстрировали заметное снижение показателей, за исключением сегмента, обслуживающего аэрокосмическую и оборонную отрасли. Условия ведения деятельности компаний железнодорожного сегмента продолжат ухудшаться в 2014 г. в связи с новыми требованиями регулятора, в результате чего старые вагоны будут списываться, что может привести к сокращению объемов поставок ЕПК по контрактам на обслуживание. До настоящего момента продажи компаниям российской аэрокосмической и оборонной промышленности были самыми рентабельными и не ухудшились в 2013 г., однако рост дефицита бюджета Российской Федерации может негативно сказаться на объеме финансирования сектора, что может косвенно повлиять на показатели ЕПК.

Оценка профиля бизнес-рисков компании также отражает риски, связанные с цикличностью конечных рынков, высокой концентрацией клиентской базы, небольшим объемом деятельности и меньшей технологической сложностью продукции в сравнении с сопоставимыми международными компаниями, что приводит к недостатку технологических конкурентных преимуществ у продукции ЕПК.

Влияние указанных факторов частично компенсируется хорошей конкурентной позицией ЕПК на российском рынке и высокими барьерами входа в отрасли, в частности в аэрокосмическую и оборонную. Кроме того, ЕПК производит более трех четвертей общего объема подшипников для железнодорожного подвижного состава крупнейшего национального оператора железных дорог ОАО «Российские железные дороги». Standard & Poor’s также положительно оценивает высокий скорректированный показатель рентабельности по EBITDA, учитывая значительную, хотя и сокращающуюся, долю прибыли по контрактам с компаниями российской аэрокосмической и оборонной отраслей, показатель прибыльности по которым, согласно прогнозам, останется на уровне выше 20% в 2014 и 2015 гг.

Базовый сценарий Standard & Poor’s на 2014 и 2015 гг. основан на следующих факторах:
• Нейтральный или очень низкий темп роста ВВП России до конца 2014 и в 2015 гг.
• Сокращение выручки в 2014 и 2015 гг., сопоставимое с уровнем снижения доходов в 2013 г., учитывая ухудшение условий на российском рынке подшипников. Standard & Poor’s прогнозирует сокращение объемов продаж ЕПК на железнодорожном, автомобильном и индустриальном рынках.
• Показатель рентабельности по EBITDA на уровне около 20-24% в 2014 и 2015 гг. (благодаря значительной доле контрактов с предприятиями аэрокосмической и оборонной промышленности), несмотря на рост операционных расходов и ценовое давление.
• Капитальные расходы в размере около 1,2 млрд руб. в 2014 г. и 500 млн руб. в 2015 г. в связи с продолжающейся модернизацией Саратовского подшипникового завода, включая относительно небольшие расходы на поддержание основных фондов.
• Отсутствие запланированных выплат акционерам.


Учитывая эти допущения, Standard & Poor’s прогнозирует следующие показатели кредитоспособности ЕПК:
• «долг / EBITDA» — около 0,5x;
• «денежный поток от операционной деятельности до изменения оборотного капитала (funds from operations — FFO) / долг» — более 100%;
• свободный денежный поток от операционной деятельности — около 1 млрд руб.


В настоящее время руководство ЕПК не планирует распределять прибыль, однако Standard & Poor’s полагает, что существует риск выплаты значительных дивидендов или масштабных инвестиций в предприятия отраслей, входящие в сферу интересов основных акционеров ЕПК, которые будут финансироваться за счет привлечения долга на уровне ЕПК — как в 2012 г., когда компания предоставила своим акционерам кредит в размере 2,5 млрд руб. с погашением за счет дивидендных выплат компании. Таким образом, Standard & Poor’s отмечает возможность увеличения долговой нагрузки в сравнении с уровнем, ожидаемым в рамках базового сценария, однако полагаем, что этот риск снизился. Это отражено в корректировке рейтинга ЕПК на одну ступень в сторону понижения (ранее — на две ступени) в связи с применением модификатора «финансовая политика» (см. раздел «Компоненты рейтинга»).

Standard & Poor’s оценивает показатели ликвидности ЕПК как «адекватные» в соответствии с определениями, приведенными в критериях Standard & Poor’s. Standard & Poor’s ожидает, что отношение источников ликвидности к потребностям в ней в ближайшие 12 месяцев, начиная с 30 июня 2014 г., будет значительно выше 1,2х. Standard & Poor’s также предполагает, что объем источников ликвидности будет с запасом превышать потребности в ней, даже если показатель EBITDA компании окажется на 15% ниже ожидаемого нами уровня.

Насколько Standard & Poor’s понимает, в настоящее время ЕПК не планирует продлять возобновляемую кредитную линию Сбербанка, которая подлежит погашению в 2015 г., поэтому Standard & Poor’s не рассматривает средства, поступающие в рамках этой кредитной линии, как источник ликвидности. Это компенсируется значительным запасом ликвидности ЕПК, положительным значением денежного потока и благоприятным графиком погашения долговых обязательств.

Условия предоставления ЕПК банковских кредитов со стороны Сбербанка и Коммерцбанка включают финансовые ковенанты, соблюдение которых проверяется по меньшей мере раз в полгода. Standard & Poor’s ожидает, что в ближайшие 12 месяцев ЕПК будет выполнять эти ковенанты со значительным запасом.

По прогнозам Standard & Poor’s, основные источники ликвидности на ближайшие 12 месяцев будут включать:
• денежные средства и их эквиваленты — около 1,4 млрд руб.;
• средства, доступные в рамках подтвержденной экспортной кредитной линии со сроком погашения после 2018 г., — около 0,6 млрд руб.;
• FFO — более 2,0 млрд руб.


Основные потребности в ликвидности:
• выплаты по краткосрочном долговым обязательствам — 1 млрд руб. по состоянию на 30 июня 2014 г.;
• капитальные расходы — около 1,2 млрд руб.;
• возможные изменения оборотного капитала и отток оборотного капитала — около 0,5 млрд руб.


Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Standard & Poor’s того, что операционные показатели ЕПК ухудшатся незначительно и показатель рентабельности по EBITDA останется на уровне около 20% или выше, а также прогноз Standard & Poor’s относительно низкого уровня долговой нагрузки, «адекватных» показателей ликвидности и положительного значения дискреционного денежного потока.

Standard & Poor’s может понизить рейтинг компании, если ослабление рынков сбыта в России обусловит ухудшение показателей компании и отрицательное значение дискреционного денежного потока, что будет свидетельствовать о снижении показателей ликвидности.

Рейтинги также могут быть понижены в случае значительных выплат акционерам, что в существующих условиях может значительно повысить уровень долговой нагрузки компании.

Standard & Poor’s не предусматривает возможность позитивных рейтинговых действий в отношении ЕПК в среднесрочной перспективе, учитывая рост страновых рисков в России, а также ограниченность масштабов деятельности и географической диверсификации компании.

Организация: ЕПК

Полное название организацииОАО "Европейская подшипниковая корпорация"
Страна рискаРоссия
Страна регистрацииРоссия
ОтрасльДругие отрасли

Поделиться:

Похожие новости:
×