Присоединяйтесь к нам

×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Три урока СИБУРа. Для эмитентов, инвесторов и андеррайтеров

11 декабря 2001 | Ведомости

Первая реальная угроза дефолта по корпоративным облигациям, созданная нефтехимическим холдингом "СИБУР", заставила всех участников рынка ценных бумаг сделать важные выводы. Эмитенты поняли, что механизм оферты чреват банкротством, инвесторы - что не все облигации "одинаково полезны", а андеррайтеры - что не стоит рисковать репутацией, "впаривая" клиентам сомнительные бумаги.
Полгода назад "СИБУР" разместил полуторагодичные облигации на 2 млрд руб. Чтобы повысить привлекательность бумаг и сократить стоимость заимствований, инвесторам была дана возможность раз в полгода предъявлять облигации к досрочному погашению. Офертой воспользовались 97% владельцев облигаций "СИБУРа", включая андеррайтеров выпуска. Отчасти в этом был виноват сам эмитент: ведь 25 октября президент "СИБУРа" Яков Голдовский заявил, что без поддержки материнской компании, "Газпрома", его компания может объявить дефолт. К моменту оферты у самого "СИБУРа" не хватало средств на погашение всего выпуска, но с помощью "Газпрома" компании удалось избежать дефолта по облигациям.

Проблемы "СИБУРа" рикошетом задели и других эмитентов. В ноябре инвесторы, ожидавшие первого дефолта на рынке, бросились предъявлять облигации к досрочному погашению всем эмитентам без разбору (см. таблицу). К погашению предъявлялось 50 - 70% эмиссий, при том что, по словам аналитика банка "Зенит" Алексея Третьякова, обычно досрочно погашается не больше 20 - 35% выпуска. А гендиректор ООО "Сбондс. ру" Сергей Лялин, поддерживающий специализированный сайт по корпоративным облигациям www.cbonds.ru, говорит, что "в ноябре был кризис доверия". Начальник отдела структурированных продуктов Альфа-банка Александр Кузнецов видит еще одну причину столь резкого сокращения лимитов на корпоративные облигации - сказался сезонный фактор: к концу года инвесторы закрывают позиции.

Теперь эмитенты снизят интерес к выпускам с частыми офертами, полагает Лялин. Однако полностью отказаться от этого инструмента не удастся. Оферта позволяет сокращать стоимость заимствований, иначе больше чем на год, по мнению Кузнецова, занять на рынке весьма проблематично.

Другое следствие истории с "СИБУРом" - более избирательный подход инвесторов к рискам облигаций. Когда "СИБУР" задержал выплаты на несколько часов, доходность всех бондов взлетела на несколько процентов. После того как облигации все же были погашены, доходность самых ликвидных бумаг ( "Татнефти", "Славнефти" и др. ) вернулась с 22% до 19% , но по остальным бумагам осталась на уровне 22% , говорит Третьяков. "То есть впервые появился спрэд между первым и вторым эшелонами облигаций", - заключает он.

Хороший урок получили и андеррайтеры. Если бы дефолт все же состоялся, полагает Лялин, то четверке андеррайтеров выпуска "СИБУРа" (Raiffeisenbank, Альфа-банк, "Зенит" и МДМ-банк) , рекомендовавших своим клиентам покупать облигации, стало бы сложнее размещать долговые бумаги. По его мнению, андеррайтеры сейчас в большей степени заняты конкуренцией за мандаты на организацию выпусков, нежели анализом платежеспособности эмитентов. С ним согласен аналитик по долговым инструментам UFG Дмитрий Дмитриев: "Они гонятся не за качеством, а за количеством, чтобы застолбить место на рынке". Теперь андеррайтеры будут более избирательны и перестанут хвататься за любого эмитента, надеется Лялин. В Raiffeisenbank "Ведомостям" отказались прокомментировать этот вывод. А Александр Кузнецов, также представляющий пул андеррайтеров "СИБУРа" со стороны Альфа-банка, пояснил, что такие проблемы с офертой было сложно предвидеть, поскольку они были вызваны трениями между руководством "Газпрома" и "СИБУРа". "Теперь мы будем более внимательно оценивать политические риски эмитентов", - резюмировал он.

"ВЕДОМОСТИ" ОШИБЛИСЬ.

В "Ведомостях" (N 221 от 30. 11. 2001. , стр. А1) вышла статья "СИБУР" стоил минус 932 млн руб. ". Такое заключение было сделано на основе финансового отчета "Газпрома" за первое полугодие по стандартам IAS, поскольку в графе "справедливая стоимость 51% акций "СИБУРа" стояла отрицательная величина (-932 млн руб. ). Однако, как выяснилось позднее, это означало не отрицательную оценку актива, а арифметическое действие при расчете Goodwill. "Газпром" оценил этот актив в 932 млн руб. Редакция приносит свои изменения.

Поделиться:

Похожие новости:
×