Присоединяйтесь к нам

×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Елисеев Г.П., директор департамента стратегического и финансового консультирования ОАО «Русские инвесторы»: Газпром решил окончательно разругаться со своими «дочками»

22 ноября 2001 | Opec.ru

Георгий Петрович, финансовые дела Сибура, судя по поступающей информации, не так хороши, как хотелось бы. Сейчас руководство компании вынуждено просить акционеров расплачиваться по оферте. Газпром уже отказался. Не получится ли так, что планы Сибура провалятся из-за противодействия со стороны держателей акций? И почему эта оферта вызывает такое неприятие?

Финансовое положение Сибура действительно вызывает много вопросов. Но, насколько я понял из выступления представителей компании, они не только просили акционеров расплачиваться за облигации, но и получили от своих акционеров средства для осуществления указанных платежей в полном объеме. Напомню, что срок облигаций – 1,5 года, и 3 декабря наступает только срок выплат по первому купону, а вовсе не срок погашения облигаций. Поэтому, чтобы погасить досрочно весь объем выпущенных этим летом облигаций, потребовалась помощь акционеров.

Для чего Сибуру потребовалось досрочное погашение облигаций, тем более, что, как Вы сами сказали, финансовое положение компании вызывает вопросы?

Во-первых, существуют обязательства эмитента перед держателями облигаций, и в случае реальной угрозы потери ликвидности облигаций, эмитент может выкупить их на рынке. Облигации – довольно деликатный инструмент. Они имеют котировки, и если эти котировки по какой-то причине резко падают или теряют ликвидность на рынке – это ясный сигнал финансовым рынкам. В этом случае проблемы с кредиторами нарастают, как снежный ком. Банки, например, вместо того, чтобы рефинансировать свои кредиты, как они это делают постоянно для своих клиентов, вдруг отказывают или резко меняют условия кредитования. Поэтому, раз проблемы с кредиторами уже начались, лучше убрать с рынка этот инструмент, который ежедневно передает панические настроения инвесторов.

Облигации Сибура были выпущены всего несколько месяцев назад. Почему финансовая ситуация компании так неожиданно ухудшилась?

Ситуация ухудшилась действительно неожиданно, так как связана с обострением отношений Сибура с основным акционером – Газпромом. После смены руководства Газпром перестал следовать заранее принятым и согласованным планам, в соответствии с которым Сибур проводил несколько дополнительных эмиссий акций, с целью капитализировать инвестиционные кредиты, полученные у Газпрома или под его поручительства, и юридически оформить отношения контролирующего акционера по отношению с своим дочерним компаниям.
За последний год группа Сибур существенно выросла. Под ее контроль перешли нефтехимические группы предприятий в Томске (часть активов Томского НХК), Самарской области (Новокуйбышевский НХК, Тольяттикаучук), Волгограде (Волжское «Химволокно» и «Волтайр»). В Венгрии был приобретен контрольный пакет крупного нефтехимического предприятия Боршодхем и около 50% акций другого крупного предприятия – TVK.
Если в начале формирования Сибура его капитальные затраты были невелики – предприятия сами «садились на иглу» сырьевого обеспечения, то за последний год приобретения потребовали значительных ресурсов. Венгерские приобретения, по оценкам, должны были стоить около 400 млн. долл., значительных средств, вероятно, потребовала сделка с Амтелом по покупке «Волтайра» и приобретение предприятий Самарской области у группы Волгопромгаз. Кроме того, вся промышленная империя требовала инвестиций в модернизацию, завершение недостроя, переориентацию производства на востребованные рынком продукты (МТБЭ, полистирол, ПЭТФ).
Экспансия холдинга привела к взрывному росту оборотов: если в 1999 г. выручка АК СИБУР составила 90 млн. долл., то в 2000 г. – 1,15 млрд. долл., и уже за 6 месяцев 2001 г. этот показатель был превышен. В целом в 2001 г. ожидается объем продаж в размере 2,2 млрд. долл. Понятно, что такой рост требует постоянного увеличения оборотного капитала, что повлекло за собой рост краткосрочной банковской задолженности.
Таким образом, к осени 2001 года сложилась непростая финансовая ситуация. Как стало известно из репортажей о заседании совета директоров Газпрома 6 ноября, долг СИБУРа Газпрому составляет 827 млн. долл., причем практически весь этот долг подлежит выплате в ближайшие месяцы. Кроме того, СИБУР должен ЮКОСу 100 млн. долл., и целому ряду банков, в том числе Сбербанку, Альфа-банку, МДМ, ДИБ и другим, а также держателям облигаций на сумму 70 млн. долл. В целом текущие долги СИБУРа составляют более 1 млрд. долл.
Долги можно разделить на коммерческий и инвестиционный долг, предоставленный или прогарантированный Газпромом. При этом подразумевалось, что инвестиционный долг будет капитализирован путем внесения приобретенных активов в уставный капитал Сибура в счет доли Газпрома. Отказ Газпрома реализовывать этот план, одобренный, по словам менеджеров Сибура, еще 6 мая 2000 г. на Совете директоров Газпрома, и желание Газпрома (или части его руководства) выставить счет Сибуру на всю сумму долга – действительно неожиданный и серьезный фактор ухудшения финансового состояния.
Коммерческий долг, как принято в России, оформлялся как краткосрочный, но подразумевалось, что банки будут рефинансировать его в том же объеме. Банки выдают кредит на 3 месяца, реже на 6 и 12 месяцев, и в день погашения полностью рефинансируют должника. Таким образом, банки держат ситуацию под контролем: в случае финансовых проблем должника долг действительно становится краткосрочным, и с точки зрения норм резервирования такая схема банкам выгоднее. Естественно, при составлении финансовых планов предприятия не планируют окончательный возврат кредита в сроки, установленные кредитным договором. Таким образом, до тех пор, пока не заходит речь о реальном дефолте и попытках обанкротить предприятие, величина краткосрочных обязательств не всегда свидетельствует о проблемах ликвидности. Поэтому, после того как проблемы долга Сибура Газпрому стали достоянием гласности, обострились и отношения с коммерческими кредиторами, обеспокоенными за судьбу своих денег.
На сегодняшний день представители Сибура на брифинге признали, что ведут переговоры с банками-кредиторами о переоформлении задолженностей. Причем, резкого неприятия со стороны банков не отмечено. В этих условиях было довольно разумно продемонстрировать свою платежеспособность путем выкупа облигаций, а за одно и нейтрализовать наиболее подверженный панике рыночный инструмент.

Почему Газпром в отличие от других акционеров отказал Сибуру в средствах для погашения облигаций?

Это его право. Никто не может заставлять своих акционеров расплачиваться за себя. Отказ последовал в связи с обострением отношений между компаниями, а главное, Газпром сейчас находится в таком положении, что ни один из его менеджеров не может взять на себя ответственность за те или иные действия, связанные с переводом денег в дочерние компании, так как за это можно поплатиться рабочим местом. Кроме того, Газпром – основной акционер Сибура – видимо, владеет информацией и не считает положение Сибура настолько критичным, чтобы предоставлять экстренную помощь.


Поделиться:

Похожие новости:
×