Присоединяйтесь к нам

×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Особенностью сегодняшнего рынка корпоративных еврооблигаций является забота эмитентов о ликвидности своих бумаг

18 апреля 2002 | Финансовые известия

Три года относительной стабильности российской экономики сделали свое дело. Общий объем еврооблигаций, размещенных российскими корпоративными заемщиками после кризиса, уже достиг $1,8 млрд, что составляет более 60% докризисной эмиссии. При этом только с декабря по апрель их размещено на $1,3 млрд.

Западные инвесторы вновь готовы поверить российским заемщикам. Яркое подтверждение - недавний выпуск еврооблигаций "Газпрома", в ходе которого компании удалось разместить бумаг на $500 млн с доходностью 9,125%. Если до сих пор спред корпоративных российских бумаг при размещении составлял 200-300 базисных пунктов по отношению к суверенному долгу, то облигации "Газпрома" побили все рекорды, разместившись со спредом 95 базисных пунктов.

Похоже, Россия прочно утвердилась в своем дивизионе на рынке международных заимствований. По самым длинным суверенным бумагам (погашение в 2030 году) доходность составляет 10,4%, по самым коротким (погашение через год) - 4,9%. Это намного меньше, чем у Турции и Бразилии, не говоря уже о прочих заемщиках, с которыми обычно сравнивают Россию. Но России все еще приходится занимать намного дороже, чем Польше и Мексике. Так, если средневзвешенный спред композитного индекса EMBI+ у Польши составляет 167 базисных пунктов, у Мексики - 236, то у России этот показатель пока что находится на отметке 470. Есть куда стремиться.

На днях агентство Moody's повысило прогноз рейтинга России со стабильного до позитивного. Эксперты возлагают большие надежды на пересмотр суверенного кредитного рейтинга (а затем и рейтингов негосударственных эмитентов) уже к осени этого года, хотя правила предусматривают, что это может произойти в течение года после объявления об изменении прогноза. Повышение прогноза Moody's окажет самое благоприятное влияние на тех эмитентов, которые только собираются в этом году выходить на рынок. Им будет легче разместить свои бумаги, при этом доходность будет ниже, а сроки можно увеличить. Одно плохо - с середины года ожидается повышение процентных ставок в США, а затем и на европейских рынках. В этой ситуации эмитентам важно не опоздать.

Интерес западных инвесторов к российским облигациям объясняется просто. По словам Алексея Моисеева, вице-президента аналитического управления ИК "Ренессанс Капитал", в настоящее время они занимают уникальное положение на рынке, "сочетая в себе три, казалось бы, несовместимых качества: высокую надежность, высокую текущую доходность (купонную), достойную доходность к погашению. Инвесторы, которые пострадали в Аргентине, боятся Турции, Венесуэлы и Бразилии, но не хотят вкладывать в Польшу и Мексику по причине низкой доходности. Оглядываясь вокруг, они понимают, что кроме России у них вариантов не остается. Позитивное влияние на рынок оказывают очень профессиональные действия нынешней команды Минфина во главе с замминистра Сергеем Колотухиным, ведущей переговоры по российским долгам, в том числе по так называемой коммерческой задолженности бывшего СССР. В последнее время все упорнее ходят слухи, что ей удалось договориться об обмене большей части этой задолженности на товарные поставки, а также о различных зачетах. Таким образом снимаются опасения инвесторов относительно ожидавшегося от России крупного, двухмиллиардного выброса на рынок облигационного займа, который предполагалось выпустить для погашения этой задолженности и который мог бы существенно ухудшить ситуацию с другими российскими бумагами.

Из российских суверенных долгов самыми ликвидными считаются "Россия-30" (гособлигации РФ с погашением в 2030 году). Борис Гинзбург, аналитик по долговым обязательствам ИБГ "НИКойл", объясняет это тем, что они наиболее чутко реагируют на изменение инвестиционного климата и практически всегда могут быть проданы без особых потерь. Из корпоративных бумаг наиболее известными и торгуемыми являются лишь евробонды "Сибнефти", "Роснефти", МТС и ММК и конечно же пятилетний заем "Газпрома", который "обречен на популярность".

Но не все российские заемщики - желанные клиенты западных инвестбанков. В отличие от предкризисного периода, когда среди российских эмитентов евробондов преобладали банки, сейчас центр тяжести сместился в сторону нефтегазовых компаний, операторов связи, металлургических заводов. Большинство из них (кроме телекомов) - предприятия, ориентированные на экспорт и получающие значительную часть выручки в валюте. Время компаний, работающих только на внутренний российский рынок, видимо, еще не пришло. Когда оно придет, условия размещения их бумаг станут тестом доверия западных инвесторов в целом к российской экономике, а не только к ее части, которая обслуживает западные рынки.

Особенностью сегодняшнего рынка корпоративных облигаций является забота эмитентов о ликвидности своих бумаг. В этом ощутимое отличие от докризисного этапа. Аналитик по долговым обязательствам компании "Тройка-Диалог" Александр Кудрин связывает это с тем, что до 1998 года основными эмитентами евробондов были банки, рассматривавшие свои бумаги как особую форму кредита. Сегодняшние заемщики намерены не только формировать свою кредитную историю, но и активно управлять пассивами, в частности скупая их при благоприятной конъюнктуре.

Заемщики, давно работающие на рынке, имеют преимущество перед новичками. Так, "Сибнефть" в январе 2002 года разместила еврооблигации с доходностью к погашению 11,5%, а двумя месяцами раньше другая крупная нефтяная российская компания - "Роснефть" вынуждена была довольствоваться 13%, хотя ее выпуск был во всех отношениях сходен с тем, что разместила "Сибнефть". Причину этого Кудрин усматривает в том, что инвесторы были уверены в кредитоспособности "Сибнефти", которая в 2000 году уже успешно погасила один выпуск.

Перспективы рынка российских еврооблигаций выглядят вполне радужными. По оценке Кудрина, российские корпоративные и муниципальные заемщики привлекут в нынешнем году на мировом рынке капитала $3-4 млрд (см. таблицу). Однако, по словам Моисеева, в самой ближайшей перспективе - после размещения выпуска "Вымпелкома" на $250 млн - игроки устроят себе небольшую передышку. Эмитенты будут ждать суверенного выпуска, который, в свою очередь, произойдет не раньше осени - после того, как будет решен вопрос по коммерческой задолженности бывшего СССР и после возможного пересмотра рейтинга России.

Единственный сектор, где этот рост сдерживается законодательством, - муниципальные бумаги. "Мы не ожидаем в этом году расцвета муниципальных еврооблигаций, потому что продолжают действовать ограничительные положения Бюджетного кодекса на привлечение муниципальными образованиями заимствований в иностранной валюте, - говорит Кудрин. - Большинство российских регионов все еще малопривлекательны для иностранных инвесторов. Только у трех рейтинг по методике S&P равен суверенному В+. Это Москва, Санкт-Петербург и Ханты-Мансийский АО. Наиболее вероятно, что еврооблигации в нынешнем году выпустят Санкт-Петербург и ХМАО: первый - для рефинансирования облигационного займа, который он погасит в июне 2002 года, второй - для финансирования своих инвестиционных проектов".

* * *

ПРОГНОЗ

Куда и с какой скоростью двинется российский облигационный рынок, зависит, конечно, и от макроэкономических, и от политических факторов. Но наибольшее значение для него будут иметь факторы весьма специфические - такие, как отмена налога на эмиссию ценных бумаг, повышение прозрачности эмитентов за счет перехода компаний на международные стандарты бухучета. Тогда со временем можно ожидать превращения рынка облигаций в хороший источник долгосрочного финансирования как для корпоративного, так и для федерального и муниципального сектора. И даже неизбежные на рынке дефолты не будут в этом случае превращаться в системные кризисы. Другой сценарий - когда риски не просчитываются, кризисные ситуации не планируются и неприятные неожиданности наступают как зима в городе - ожидаемо, но всегда внезапно. Если ЦБ или иной регулятор рынка, способный выступить в роли кредитора последней инстанции, не будет составлять пусть даже секретных планов быстрого реагирования на кризисы, то дефолт кого-либо из заемщиков, почти обязательно перерастет в системный кризис. И тогда "мода на Россию", столь распространенная ныне в кругах международных инвесторов, пройдет очень быстро.

Поделиться:

Похожие новости:
×