Динамика котировок рублевых облигаций пока не преподносит сюрпризов.
- Вимм-Билль-Данн становится модным

СТРАТЕГИЯ. ВИММ-БИЛЬ-ДАНН СТАНОВИТСЯ МОДНЫМ
Динамика котировок рублевых облигаций пока продолжает следовать за динамикой курса национальной валюты. Начавшийся рост на рынке рублевых облигаций на этой неделе прервался вчера днем на фоне высокой волатильности курса рубль/доллар на внутреннем рынке. Курс рубля по отношению к доллару вчера колебался в пределах 28,02-28,12, а ценовой индекс ММВБ закрылся всего на 0,01% в плюсе по отношению к закрытию предыдущего дня. По всей видимости, котировки на внутреннем долговом рынке сегодня слегка вырастут, за счет потенциального укрепления курса рубля на фоне очередного витка укрепления евро на мировом валютном рынке.
Отдельно стоит отметить движение котировок облигаций Вимм-Билль-Данна, которые выросли вчера на 0,5% до уровня 98,60/98,70 процентов от номинала. Согласно нашим ожиданиям по инфляции (январь 2005 г. к январю 2004 г. на уровне 12,0% годовых, а июль 2005 г к июлю 2004 г на уровне 10,0% годовых), ставка купона в 5-м и 6-м периодах будет составлять порядка 10,0% и 8,0% годовых, что в текущих ценах соответствует доходности к погашению на уровне 10,3% процентов годовых. В тоже время, мы видим справедливый уровень доходности по этим бумагам на уровне 9,0-9,5% годовых. Такой уровень соответствует росту цены облигаций как минимум на 1,0% с нынешних уровней до уровня 100,0% от номинала. В настоящее время мы продолжаем рекомендовать бумаги Вимм-Билль-Данна к покупке за счет ожиданий ускорения инфляции в январе этого года и ее постепенного снижения к середине года. Мы считаем, что дальнейший потенциал роста этой бумаги определенно существует, но все зависит от моды рынка на нее, и от действий Правительства в борьбе с инфляцией, которое всеми силами старается показать, что выполнит планы по инфляции на этого год, установившие инфляцию на уровне 8,0% годовых. Неопределенность в отношении прогноза инфляции заставляет участников рынка снижать свой интерес к данной бумаге и тре6овать премию, которая по нашим оценкам может достигать 50 б.п. Эта премия снижает потенциал роста цены до 99,5% процентов от номинала.
На этой неделе мы ждем временной стабилизации рынка внутреннего долга, чему будут способствовать стабильность на внешних долговых рынках, вероятный рост курса рубль/доллар на внутреннем валютном рынке и предстоящие размещения рублевых выпусков облигаций Москвы и Газпрома. Тем не менее, обшей тенденцией, на наш взгляд, остается продолжение роста доходностей рублевых облигаций. Текущую неделю мы рассматриваем, как передышку в тенеденции роста доходностей, и рекомендуем использовать время для сокращения дюрации портфеля облигаций за счет сокращения доли бумаг с высокой дюрацией. Нашими фаворитами остаются облигации второго третьего эшелонов с дюрацией не более 1,5 лет. Рекомендации (см. на стр.4)