Рублевый рынок:
- ОФЗ 25057 разместили с премией к кривой
- ВБД-1 выглядит дешево на фоне высокой инфляции
Евробонды:
- Продаем РусСтанд\'07 против ХКФ\'08...

Рынок рублевых облигаций
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Прошедшим днем активность на рынке заметно снизилась по сравнению с активным вторником, но осталась достаточной, чтобы торговые спреды особенно не разъезжались. Как мы и ожидали вчера, ослабление рынка евробондов поубавило энтузиазма покупателям, однако они не ушли с рынка совсем, поскольку по итогам дня цены наиболее качественных облигаций не показали падения, фактически оставшись на месте. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1040,5 (+5,3).

Денежный рынок
Остатки на корсчетах остались фактически неизменными, стабилизировавшись на уровне 290 млрд руб., 1-дневная ставка MIBOR продолжила вчера снижение, составив к сегодняшнему утру 1,42%. Можно констатировать, что ситуация с уровнем свободной ликвидности прошла свой худший момент в январе, и теперь остатки на корсчетах будут возрастать, в результате чего мы должны увидеть очередной пик остатков на корсчетах в первых числах февраля. Уровень цен на нефть (более 40 долл. за баррель URALS) не внушает опасений в отношении притока экспортной выручки, поэтому и в течение февраля мы не должны столкнуться с проблемами на денежном рынке.

Курс рубля
Национальная валюта начала вчерашний день с заметного падения до уровня 28,12 руб/долл в попытке отыграть позавчерашний рост доллара по отношению к евро на международных рынках. Однако сразу после этого выяснилось, что евро не собирается сдаваться, уверенно идет вверх и имеет намерение ликвидировать результаты позавчерашнего обвала (что в итоге и произошло). Именно поэтому в течение дня рубль отвоевывал оставленные позиции и к вечеру вновь оказался на уровне 28,02 руб/долл, приблизительно откуда он и начинал утро. Таким образом, пара рубль-доллар находится в состоянии консолидации, и всерьез национальной валюте ничего не угрожает.

Государственные облигации
Аукцион по ОФЗ 25057 прошел довольно успешно, поскольку из предложенных 3 млрд руб. этой, пока естественным образом низколиквидной бумаги было продано 2,1 млрд руб. Доходность выпуска составила 7,7%, что находится внутри рекомендованного нами диапазона. Нам представляется, что получившие эту бумагу инвесторы смогут продать ее через некоторое время с небольшой прибылью, поскольку справедливый уровень для этого выпуска находится около 7,5%.

Торговые идеи
Облигации Вимм-Билль-Данн привлекли наше внимание из-за того, что инфляция в 2004 году и январе 2005 года оказалась заметно выше ожиданий. Напомним, что купоны этой бумаги с погашением в апреле 2006 года привязаны к таинственному индексу потребительских цен, который в целом повторяет данные по инфляции. Не вдаваясь в подробности расчета, скажем только, что мы повысили наши оценки последних двух купонов, в соответствии с чем купон, выплачивающийся 11 октября 2005 года, прогнозируется нами на уровне 9,8%, а последний купон (11 апреля 2006 года) – на уровне 8,75%. Из-за этого ожидаемая доходность выпуска повысилась до 10,77%, тогда как справедливым уровнем для бумаги можно признать 10% годовых. Мы советуем покупать ВБД-1 со спекулятивными целями.
В остальном, в условиях отсутствия устойчивого роста рынка естественной альтернативой рискованным операциям в длинных бондах является покупка коротких и относительно высокодоходных выпусков 2-3 эшелонов.
В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения мы рекомендуем сейчас НовЧерем (14,4% на 3,5 мес.), ОСТ (15% на 5,5 мес.) и Парнас (12% на 2 мес).
Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели ДжЭфСи (13,25% на 8,5 мес), Росинтер (13% на 10,5 мес.), УВЗ (12% на 10,5 мес) и СМАРТС-3 (13% на 8,5 мес).

Краткосрочная перспектива
На рублевом рынке продолжается боковой движение при относительно низких ставках, которое является идеальным фоном для новых размещений. Мы уже наблюдаем активизацию первичного рынка (Москва, регистрация многих корпоративных эмиссий), на котором будут происходить основные события. А до тех пор наша рекомендация о покупке относительно коротких бумаг 2-3 эшелонов остается неизменной.


ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Спекулятивным инвесторам:
Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным, где их будет разумно продать.
Инвесторам в фиксированную доходность :
Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: НовЧерем, ОСТ, Маир, Парнас.
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, УВЗ, Росинтер, СМАРТС-3.


РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Treasuries сделали вчера попытку пойти вверх в цене после сильных продаж вторника, однако это им не удалось, и к сегодняшнему утру T’15 снова оказались на уровне 4,2%. Таким образом, американские бонды остаются внутри краткосрочного диапазона 4-4,4%, имея среднесрочную перспективу выйти из него в направлении вверх.
Россия’30 открылась ниже предыдущего закрытия котировкой 104, в первой половине дня вяло колебались около этого уровня, а к вечеру начала укрепляться, сократив свой спред к T’15 и закрывшись в точке 104,25. Текущая цена на покупку России’30 составляет 104,312, доходность – 6,36 (-0,04)% годовых. Спред Россия\'30-T\'14 равен 214 (-4) бп. Этот уровень спреда является новым историческим минимумом, будучи ниже предыдущего на 1 бп.
Торговля в России’28 шла следующим образом: при низкой активности облигации открылись близко к закрытию понедельника ценой 166, затем на некоторое время ушли под этот уровень, тестируя 165,5, но к вечеру вновь чуть-чуть укрепились. Закрытие произошло по цене 166, к сегодняшнему утру цены изменились мало - Россия\'28 стоит сейчас 166,063 на покупку, что соответствует доходности 6,98 (-0,02)%.
Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 177,44 (+18 бп).
Корпоративный сектор стоял в среду на месте, поскольку динамика суверенных бумаг была очень вялой.
Сегодня стало окончательно ясно, что сделка по покупке Банка Русский Стандарт французской группой BNP-Paribas сорвана, что должно негативно отразиться на стоимости облигаций банка. В настоящий момент выпуск РусСтанд’07 торгуется с доходностью 7,75%, тогда как облигации ХКФ’08 имеют доходность порядка 8,5%. Мы рекомендуем эксплуатировать этот спред, продавая РусСтанд’07 против покупки в ХКФ’08.
Список привлекательных корпоративных выпусков на вторичном рынке не изменился и выглядит следующим образом: Росбанк’09, Евраз’09, Норникель’09, Система’08, МТС’08, БанкМосквы’09, ТНК’07. Из облигаций Газпрома очень дешево выглядит выпуск Газпром’34 при оценке его к put-опциону, однако компания объявила сегодня, что она готовит два новых выпуска объемами 750 млн и 1 млрд долл. Ожидание дополнительного предложения вряд ли позволит существующим бумагам Газпрома расти относительно рынка.
Что касается первичных размещений, то ВТБ объявил сегодня, что доходность его нового 10-летнего бонда к 5-летнему call-опциону составит приблизительно 6,4%, что очень неплохо, поскольку соседний ВТБ’11 торгуется с доходностью 6,25%. Объем нового выпуска пока оценивается в 500 млн долл. Мы советуем участвовать в размещении со спекулятивными целями в расчете на сокращение доходности в течение нескольких дней после выхода бонда. Закрытие книжки и прайсинг может произойти завтра.
Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 174,84 (-2 бп).
Другие рынки: Бразилия – на месте, Мексика – на месте, Турция – вверх, Венесуэла – на месте. Спред R’30-Mex’15 – 76 (-2) бп. Нефть (URALS) – 41,42 (-0,42) долл/б – слабо вниз.
Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов; высокая вероятность подъема рейтинга РФ агентствами Moody’s и S&P.
Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США в феврале; фундаментальная переоцененность Treasuries; узкий спред суверенных бумаг как к Treasuries, так и к Мексике.
Вывод: сегодня фактором риска на рынке Treasuries будет выход данных по покупкам товаров длительного пользования в декабре. Рынок ожидает роста заказов (без транспорта) на 1,3%. Новость выйдет в 16:30мск. Тем временем, наши рекомендации не меняются: мы советуем продавать дорогие суверенные выпуски против покупки корпоративных бондов со средней дюрации.



ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Продавать суверенные выпуски.
Продавать РусСтанд’07 против покупки ХКФ’08.
Также приобретать в корпоративном сегменте недооцененные бумаги умеренной дюрации, а именно: Росбанк’09, Евраз’09, Норникель’09, Система’08, МТС’08, БанкМосквы’09, ТНК’07.


Дмитрий Дудкин, dud_di@nikoil.ru