Обзор ситуации на рынке. Об оценке кредитного риска МечелТД >>>

Активность торгов за вчерашний день была невысокой, отмечается повышение котировок практически по всем торгуемым бумагам. Наибольшая активность была зафиксирована в субфедеральном секторе, здесь спрос из длинного конца кривой доходности переместился в среднюю и короткую её часть – наибольший рост продемонстрировали облигации МГор27 (+0.69 б.п.) и Мособл-2(+0.78 б.п.). В корпоративном секторе облигации Газпрома продемонстрировали меньший рост, чем облигации Москвы, в результате облигации Газпрома легли на кривую доходности Москвы, напомним, что при первичном размещении 5-ого выпуска облигации Газпрома торговались с отрицательным спрэдом к кривой доходности Москвы. МГор-39 ещё имеет некотоую возможность котировок роста к YTM8%, но в целом предел роста уже достигнут.

Наибольшая активность в корпоративном секторе пришлась на облигации Мечел-ТД, кредитное качество которых рынок стал оценивать на уровне Мечел+YTM1.5%. Если консолидировать деятельность Мечел и Мечел-ТД, то высокую оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженностей обеспечит Мечел-ТД, а положительность рабочего и собственного оборотного капитала – Мечел. Долговая нагрузка у Мечел в два раза ниже, чем у Мечел-ТД. Поручителем облигационного займа Мечел-ТД в объёме 3 млрд. руб. является ОАО “ЧМК”. EBIT за 2004 год составляет 7 млрд. руб. при умеренно-пессимистичном развитии событий, что соответствует TD/EBIT = 1.16 года – очень хороший показатель. Основной кредитный риск связан со структурой Мечел + Мечел-ТД, целью которой, на наш взгляд, является оптимизация налоговой базы, что может послужить предметом налоговых претензий. Поэтому мы не настроены оптимистично относительно Мечел-ТД и оцениваем его облигации хуже рынка. Текущий рост этих бумаг связан с избытком рублевой ликвидности, цена имеет большую спекулятивную составляющую.

Текущая ситуация на денежном рынке и отсутствие волатильности USD/RUR стимулируют рынок к дальнейшему росту, так как рост голубых фишек уже исчерпан в сравнении с внешним рынком (US Treasure), то в ближайшее время можно ждать увеличение спроса на бумаги 2-ого эшелона с приемлемым кредитным качеством. Рекомендуемые нами бумаги к покупке – АМТЕЛ, ВБД, Мегафон-2.