С нашей точки зрения, выпуски Парнас, Мечел-ТД, РусСтанд-2 и Мегафон-2 выглядят сегодня наиболее привлекательно для покупки...

Рынок рублевых облигаций
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Прошедшим днем торговая активность оставалась довольно умеренной, при этом практически вся она была сосредоточена в наиболее качественных облигациях. Остатки на корсчетах слабо понизились, сократившись до все еще очень солидных 214,5 млрд руб.; 7-дневная ставка РЕПО мало изменилась, составив 5,25%; курс рубля по отношению к доллару вырос на 0,4 копейки. Несмотря на невысокую активность, ценовое движение в длинных облигациях было положительным и достаточно выраженным. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1066,9 (+13,3).
ЦБ РФ объявил вчера утром, что объем его золотовалютных резервов увеличился за прошлую неделю на 3 млрд долл., достигнув уровня 98,3 млрд долл. Такой экстремальный рост, несомненно, является результатом борьбы ЦБ за недопущение укрепления рубля. Продав в рынок почти 100 млрд руб., в понедельник этой недели Банк России все же решил отступить, передвинув курс к отметке 29,1 руб/долл. Тем не менее, в последние дни остатки на корсчетах продолжали постепенно возрастать, что свидетельствует о том, что скупка валюты Центробанком продолжается. Таким образом, симпатии рынка остаются на стороне рублевых активов, что обеспечивает банкам значительный объем свободной ликвидности, в свою очередь, усиливая спрос на рублевые доходные инструменты.
В корпоративном секторе вчера было очень заметно движение всех без исключения качественных облигаций вверх при относительной стагнации 2-3 эшелонов. Выпуски АЛРОСА-19, ВТБ-3, Газпром-3, РАО ЕЭС-2, ТНК-5, УрСИ-6 прибавили в цене в среднем по 20-30 бп, подвинувшись вверх практически параллельно.
Помимо этого, росли бумаги, которые мы ранее рекомендовали к покупке: Мечел-ТД (+13 бп, доходность 12,12%), Сибирьтел-4 (+70 бп, 10,51%), РусСтанд-2 (+24 бп, 10,09%). С нашей точки зрения, в достигнутой точке выпуск Сибирьтел-4 является справедливо оцененным, поэтому его можно продать, чтобы купить что-то более перспективное, а именно, те же РусСтанд-2 и Мечел-ТД.
Кроме указанного выше, крайне перспективным выпуском сейчас является Мегафон-2, который торговался вчера с премией 120 бп к выпуску Вымпелком. С нашей точки зрения, доходность Мегафон-2 вполне может сократиться с сегодняшних 10,37% до 9,5% при неподвижном рынке.
Ставки денежного рынка остаются низкими, рубль вряд ли будет в ближайшее время заметно падать, евробонды РФ очень крепки. Все это, взятое вместе, создает для рублевого рынка очень позитивный фон, поэтому наши ожидания продолжают оставаться на стороне постепенно роста цен. Вполне возможно, что в 20-х числах октября количество свободных денег понизится из-за налоговых платежей, однако затем остатки на корсчетах вновь вырастут, чтобы достигнуть максимума в первых числах ноября. Таким образом, мы бы советовали участникам использовать возможные отскоки цен вниз, происходящие из-за фиксации прибыли, для пополнения портфеля длинными облигациями.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Спекулятивным инвесторам:
Покупать Мегафон-2, РусСтанд-2, Башкортостан-4, Якутскэнерго, Мечел-ТД, Росинтер. Держать на позиции длинные выпуски, в том числе Газпром-3, Москва-31, Сан, ММБ-1, МО-4, сохраняющие потенциал роста.

Инвесторам в фиксированную доходность :
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, КрВосток, Маир.
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, ОГО-3, РусСтандФин-1, ДжЭфСи.



РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Новый рост нефтяных цен, а также слабые (для экономики) данные о количестве первичных обращений за пособиями по безработице определили вчера направление движения рынка облигаций казначейства США. 10-летние Treasuries сократили свою доходность до уровня 4,01%, т.е. вплотную подошли к нижней границе торгового диапазона 3,97-4,25%, в котором они находились в последнее время. Напротив, российский рынок оставался вчера в режиме фиксации прибыли, что привело к дальнейшему расширению суверенного спреда российских бумаг до технического сопротивления 300 бп.
Россия’30 открылась чуть выше предыдущего закрытия котировкой 99, долгое время торговалась чуть выше этого уровня, показав топ 99,25, однако к вечеру начала постепенное движение вниз, закрывшись в точке 98,75. Текущая цена на покупку России’30 составляет 98,562, доходность – 6,98 (+0,06)% годовых.
Торговля в России’28 шла следующим образом: при средней активности облигации открылись под закрытием среды ценой 157,5, сразу начали движение вниз, продемонстрировав в середине дня дно на уровне 156,75, быстро вернулись вверх, однако не смогли полностью компенсировать дневные потери. Закрытие произошло по цене 157, к сегодняшнему утру цены изменились мало - Россия\'28 стоит сейчас 157 на покупку, что соответствует доходности 7,55 (+0,04)%.
Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 168,69 (-60 бп).
Корпоративный сектор продолжал в четверг боковое движение, оказавшись, таким образом, сильнее суверенных бумаг.
Список недооцененных выпусков немного изменился и выглядит следующим образом: РусСтанд’07, Петрокоммерц’07, ВТБ’08, АЛРОСА\'08, Система’11, Москва’06, Роснефть’06, Газпром’10, Газпром’09.
Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 168,29 (+0 бп).
Другие рынки: Бразилия – резко вниз, Мексика – на месте, Турция – вниз, Венесуэла – резко вниз. Облигации казначейства США T’14 4,02% (-0,05) %годовых – вверх. Спред Россия\'30-T\'14 296 (+14) бп – шире справедливого уровня (275 бп). Нефть (URALS) – 43,12 (+0,52) долл/б – вверх.
Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов; перспектива подъема рейтинга РФ агентством Moody’s; широкий спред к Treasuries.
Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США; фундаментальная переоцененность Treasuries.
Вывод: Treasuries остаются в диапазоне 4-4,25%, находясь практически на его нижней границе. Из-за этого апсайд российских еврооблигаций состоит сейчас только из возможности компрессии спреда на 20 бп до уровня 275 бп. Однако, этот апсайд не будет реализован, если Treasuries оттолкнутся от нижней границе своего диапазона и пойдут вверх в доходности. В этом им могут помочь сегодняшние экономические данные, среди которых индекс производственных цен (PPI) и розничные продажи за сентябрь. Таким образом, мы быть уверенными, что апсайд суверенных бумаг сейчас существенно меньше даунсайда.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Продавать длинные суверенные облигации и Aries из-за опасности разворота рынке вследствие падения Treasuries.
В корпоративном сегменте рынка покупать Система’11, АЛРОСА’08, Уралсиб’06, Евраз’09 с инвестиционным временным горизонтом.

Дмитрий Дудкин, dud_di@nikoil.ru