Мы не ждем от рублевого рынка ралли, однако по совокупности позитивных факторов (денежная ликвидность, стабильный рубль) он способен к постепенному укреплению в краткосрочном горизонте...

Рынок рублевых облигаций
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Прошедшим днем торговая активность оставалась на низком уровне, а наиболее крупные обороты в режиме РПС были сделаны за счет обслуживания оферт. Остатки на корсчетах понизились, но остаются очень существенными, 7-дневная ставка РЕПО мало изменилась, составив приблизительно 9%, курс рубля по отношению к доллару фактически остался на месте. Новости о компании ЮКОС, а именно тот факт, что судебные приставы начали оценку Юганскнефтегаза с целью его последующей продажи, были наиболее заметны на информационном поле, которое и без того не изобилует позитивом. Именно такая картина создала на рынке облигаций умеренно негативное настроение, в результате чего цены качественных облигаций по итогам дня немного понизились. Индекс NIKoil-RDBI составил 900,5 (-14,9).
Тем не менее, вторник не обошелся и без позитивных моментов: компании очень умеренного кредитного качества – ОСТ и ЛОМО обслужили вчера оферты по своим облигационным выпускам, несмотря на возможные негативные последствия банковского кризиса. Группа ОСТ выкупила 455 млн руб. из своего 800-милионного выпуска, ЛОМО – 226 млн из 700. Поскольку, по слухам, выпуск ОСТ находился в реальном обращении не полностью, после оферты от него вообще мало что остается. Информацией о том, сколько облигаций ЛОМО-2 изначально было в рынке, мы не обладаем, но предполагаем, что выпуск продолжит торговаться.
Денежная ликвидность оставалась в последние дни на очень высоком уровне – остатки на корсчетах находились вблизи отметки 200 млрд руб., а 1-дневный MIBOR не поднимался выше 5%. С этой точки зрения, ближайшая перспектива выглядит довольно радужной: последнее снижение нормативов ФОР произошло как раз в тот момент, когда остатки на корсчетах должны были начать активно снижаться. Теперь, до конца месяца, остатки будут колебаться недалеко от сегодняшних уровней, а к началу августа должны повыситься, как это обычно происходит каждый месяц. Таким образом, у рынка есть 2-3 недели денежного изобилия.
На валютном рынке в ближайшее время вряд ли будут происходить заметные события. Несмотря на вчерашнее снижение, курс евро к доллару находится внутри восходящего тренда, и это оказывает курсу рубля существенную поддержку в рамках объявленной ЦБ бивалютной модели. Уровень 29 руб/долл является сейчас для рубля естественным сопротивлением, однако по приведенной выше причине возможности для заметного падения у национальной валюты также нет.
В этих условиях начал торговаться после купонной выплаты выпуск УрСИ-6, который является одним из рыночных бенчмарков, однако торгуется с премией 3% к таким бумагам, как Газпром-3 и ТНК-5. С нашей точки зрения, УрСИ-6 является сейчас хорошим претендентом на покупку со спекулятивными целями и коротким временным горизонтом. Помимо этого, если говорить о длинных бумагах, нашими фаворитами на кривой Москвы являются облигации 31 серии, которые выглядят явно недооцененно по сравнению со своими соседями: не являясь самым длинным, выпуск Москва-31 обладает сейчас самой большой доходностью среди всех московских облигаций.
Вывод: мы не ждем от рынка ралли, однако по совокупности позитивных факторов (денежная ликвидность, ослабление давления на ставки в США из замедления в потребительском секторе) его можно признать способным к постепенному укреплению в краткосрочном горизонте. Вследствие этого, наша рекомендация по увеличению дюрации портфеля остается в силе.


ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Спекулятивным инвесторам:
Увеличивать дюрацию портфеля за счет недооцененных бумаг со сроком более 1 года, например Москва-31, УрСИ-6, Якутия-4, ТНП, Центртел-3, АвтоВАЗ-2.
Инвесторам в фиксированную доходность :
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Сан, Балтимор, РусАлФин, ТВЗ
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Мечел, Парнас, ЮТК-2, РусАлФин-2, ПИТ-1.
Выпуски с наиболее высокой текущей (купонной) доходностью: АльфаЭкоМ, Тинькофф, РусСтандФин-1, РусТекстиль, Башкирэн, Амтелшинпром.



РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Во вторник в США основным событием был отчет Алана Гринспена перед Конгрессом по вопросам монетарной политики. Тон заявлений уверенно свидетельствовал в пользу продолжения роста учетной ставки. Конкретно было заявлено, что замедление в потребительском секторе США является временным и краткосрочным явлением, что экономика уверенно развивается, ее рост по результатам года составит порядка 4% и что в настоящий момент нет оснований для сохранения ставок на предельно низких уровнях. Непосредственным результатом доклада стали активные продажи казначейских обязательств, которые по результатам дня вернулись приблизительно на уровни, предшествующие последнему (слабому) CPI.
Россия’30 открылась ниже закрытия предыдущего дня котировкой 93,5, сделала несколько попыток вырасти, но с середины дня начала движение вниз, закрывшись в точке 93,25. Текущая цена на покупку России’30 составляет 92,4, доходность – 7,71 (+0,16)% годовых.
Торговля в России’28 шла следующим образом: при низкой торговой активности облигации открылись чуть ниже закрытия понедельника ценой 149,5, сразу начали падать, выйдя на уровень 148,5, но затем потеряли момент и остановились над границей 148. Закрытие произошло по цене 148,35, к сегодняшнему утру цены заметно понизились - Россия\'28 стоит сейчас 146,87 на покупку, что соответствует доходности 8,23 (+0,15)%.
Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 159,16 (-141 бп).
Корпоративный сектор во вторник также подвергся атаке продавцов, которые, по обыкновению, были заметны только в бондах Газпрома. Остальные выпуски демонстрировали отступление котировок на покупку, а также расширение bid-ask спредов.
Москва’06 остается в секторе единственным небанковским недооцененным бондом. Очевидно неправильно сейчас позиционирован выпуск Уралсиб’06, поэтому мы также рекомендуем его на покупку с инвестиционными целями.
Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 157,97 (-59 бп).
Другие рынки: Бразилия – слабо вниз, Мексика – слабо вниз, Турция – вниз, Венесуэла – слабо вниз. Облигации казначейства США T‘14 4,47% (+0,1) %годовых – резко вниз. Спред Россия\'30-T\'14 327 (+9) бп – очень широк. Нефть (URALS) – 35,56 (-0,93) долл/б – вниз.
Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: крепость американских бондов в краткосрочной перспективе; широкий суверенный спред; нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов.
Отрицательные факторы: очевидная перспектива продолжения подъема учетной ставки в Америке, вызванная долгосрочным улучшением в сфере занятости и других показателях экономики США.
Наше отношение к выступлению Гринспена: похоже, что председателю ФРС потребовалось объяснить конгрессменам, почему прошлый подъем учетной ставки произошел в момент замедления потребительского спроса. В пользу политической подоплеки свидетельствует тот факт, что на фоне более сильных данных апреля-мая заявления Гринспена были гораздо более размытыми. С другой стороны, по всей видимости, ФРС в своих прогнозах базируется на данных индексов экономической активности, таких как Empire Manufacturing и Philadelphia Fed, значения которых за июль были очень сильными. Однако эти показатели не относятся к основным данным, двигающим рынок. Нам хотелось бы увидеть восстановление восходящего тренда в занятости и роста базовой инфляции, чтобы заключить, что рост экономики США вновь ускорился.
Вывод: сильное заявление Гринспена путает карты и существенно сокращает апсайд рынка, который мы ранее прогнозировали. Тем не менее, мы бы не советовали кидаться продавать длинные бумаги, поскольку повышение учетной ставки в августе на 0,25% уже является рыночным консенсусом, а развитие инфляции в США пока не наблюдается.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Держать длинные суверенные облигации (Россия’30, ‘28), Aries’14. Ценовая цель в России’30 – 94.
В корпоративном сегменте рынка покупать Уралсиб’06 с инвестиционным временным горизонтом.