Рост процентных ставок: что дальше?

Политика Центрального банка, направленная на сдерживание укрепления реального курса рубля и борьбу с \"горячими деньгами\", уже привела к оттоку иностранного капитала с рынка рублевых облигаций. ЦБ намерен ввести практику привязки рубля к бивалютной корзине, а также установить ряд экономических ограничений для притока краткосрочного иностранного капитала. Очевидно, что эти меры не будут стимулировать иностранные инвестиции в рублевые облигации.

Рост доходностей на 100 б.п. во второй половине апреля – это только начало тенденции. Рост доходности российских еврооблигаций, а также увеличение премии за валютный риск являются основными причинами изменения процентных ставок по рублевым инструментам. Для инвесторов, ведущих отчетность в долларах США, текущие ставки не являются достаточно привлекательными.

Стерилизация избыточной валютной выручки через отчисления в стабилизационный фонд, а также введение требования о ежедневном выполнении банковских нормативов ликвидности станут причинами роста процентных ставок на денежном рынке. Следовательно, покупательная способность отечественных инвесторов (коммерческих банков и портфельных управляющих) будет ограничена.

Естественный уровень процентных ставок по первоклассным корпоративным облигациям диктуется стоимостью пассивов банковской системы и уровнем прогнозируемой инфляции. Мы оцениваем справедливую доходность \"голубых фишек\" на уровне 9-10% годовых и рекомендуем воздержаться от соблазна купить облигации на текущих \"дешевых\" уровнях.

Облигации \"второго эшелона\" станут привлекательными при доходности 11-12% годовых, поэтому мы рекомендуем покупать их при достижении этих уровней. Большое предложение облигаций телекоммуникационных компаний в 2004 году будет препятствовать сужению их спрэда к \"голубым фишкам\".

Короткие облигации \"третьего эшелона\", по которым платится высокий купон, могут быть привлекательным активом для инвесторов, имеющих возможность инвестировать в инструменты с повышенным кредитным риском. Инвестирование в короткие инструменты с высоким купоном является традиционной защитной рыночной стратегией, т.к. возможное снижение цены из-за повышения рыночной доходности большей частью компенсируется накопленным купонным доходом. Следует иметь в виду, что кредитный риск при ценообразовании бумаг \"третьего эшелона\" имеет большее значение, чем риск процентных ставок, поэтому инвесторам с более агрессивной кредитной политикой имеет смысл увеличить долю высокодоходных облигаций в портфеле.