Российская макроэкономическая политика: своеобразное сочетание низких ставок и валютных интервенций

Как и ожидали рынки, в пятницу, 24 апреля, ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 50 б. п., намекнул на возможность дальнейшего понижения в пределах 100 б. п. и заявил, что денежно-кредитная политика становится более стимулирующей. Это дало четкий позитивный сигнал рынку ОФЗ, который заметно вырос в преддверии заседания: за период после предыдущей пресс-конференции главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной доходность ОФЗ в длинном конце кривой снизилась на 60-70 б. п. Вероятно, в ближайшие недели этот тренд сохранится. В периоды, когда ожидания снижения ставки ЦБ очень сильны, спред доходности десятилетних ОФЗ к ключевой ставке ЦБ колеблется около нуля. Если предположить, что в конце года ключевая ставка будет на уровне 4,5%, доходность десятилетних ОФЗ едва ли будет выше 5%, то есть имеется потенциал ее снижения еще на 100–120 б. п.

Центробанк представил обновленный среднесрочный макроэкономический прогноз. По большей части он выглядит вполне реалистичным, но все же в нем есть и довольно удивительные моменты. В частности, регулятор ожидает падения российского ВВП на 4-6% по итогам года, при этом полагая, что частное потребление сократится умеренно, а в основном пострадают инвестиции. При этом в следующем году все эти индикаторы должны существенно восстановиться. Согласно прогнозу регулятора, экспорт в 2020 году уменьшится более чем на 10%, а импорт упадет не столь значительно – на 5,6–11,6%. Такой прогноз предполагает, что балансы внешней торговли и счета текущих операций существенно сократятся. В GKEM Analytica ожидают несколько других трендов ВВП по конечному использованию, а именно – более значительного сокращения импорта и потребления, но некоторого прироста чистого экспорта.

Полный вариант отчета доступен на английском языке. По вопросам подписки, пожалуйста, свяжитесь с нами по электронной почте research@gkem-analytica.com