Денежно-кредитная политика: цена бюджетного правила и валютных операций

По мнению ЦБ РФ, рост российской экономики в предыдущие годы был близок к потенциальному уровню и в ближайшем будущем он не будет сильно отклоняться от этой траектории. Это означает, что в России сохранится повышенный инфляционный фон. Таким образом, стимулирующая денежно-кредитная политика не ускоряет экономический рост, а лишь усиливает инфляционное давление, чем и объясняется жесткая позиция ЦБ РФ.

Такое учение может неплохо работать для развитых стран, которые действительно растут вдоль своей долгосрочной траектории равновесия. Применение же такого подхода к тем экономикам, долгосрочную равновесную траекторию роста которых крайне трудно определить, может быть ошибочным. Попытки найти долгосрочные равновесные темпы роста на основе прошлых "неравновесных" периодов едва ли можно считать убедительными. Неудивительно, что экономический рост в стране остается вялым, тогда как Минфин по-прежнему стремится наращивать международные резервы в соответствии с собственным бюджетным правилом.

Поскольку пополнение резервов посредством покупки валюты на открытом рынке, означает прямые вливания ликвидности в систему, то данные операции можно отнести к категории «количественного смягчения». «Количественные» же меры прямого действия незамедлительно влияют на рынки. Это объясняет, почему ЦБ следовал за рынком, а не рынки – за регулятором, а также почему стоимость заимствований на межбанковском рынке оказывается ниже стоимости рефинансирования у ЦБ.