Ежедневный обзор. 16 мая 2017.

· ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подорожала на 1,9% до $51,8/барр., а российская нефть Urals - на 1,8% до $50,6/барр. Курс доллара снизился на 1,3% до 56,35 руб., курс евро - на 0,9% до 61,88 руб. Индекс S&P500 вырос на 0,5% до 2402 п. Индекс РТС прибавил 1,8%, закрывшись на отметке 1120 п. 　

· В РОССИИ. Опубликованная вчера аналитическая записка от специалистов Банка России, повествующая о вреде заниженного валютного курса рубля для экономики, вывела дискуссию о перспективах запуска валютных интервенций для пополнения ЗВР на новый уровень. Напомним, что в прошлый четверг глава ЦБ РФ Э. Набиуллина заявила о возможности запуска таких операций после достижения инфляцией целевого уровня в 4%. Одни расценивают эту записку как желание регулятора показать, что он еще не готов к запуску покупок валюты в резервы и рассматривает этот инструмент лишь в качестве одной из опций в рамках своей ДКП. Другие не придали публикации большого значения, отмечая, что власти хотят видеть более слабый курс рубля при текущей конъюнктуре на сырьевых рынках, а валютные интервенции Банка России как раз являются одним из самых мощных инструментов рыночного влияния на курс национальной валюты. 　

· Масла в огонь подлил и президент РФ Владимир Путин, заявив о том, что искусственно влиять на движение рубля нельзя. «В целом баланс для нас удовлетворительный. Ничего искусственного мы делать не собираемся», — сказал во вчерашнем интервью в Пекине президент РФ. Но вспомним, что в конце апреля президент в разговоре с экспортерами говорил о поиске “рыночных мер” влияния на курс рубля. Если мы говорим о валютных интервенциях, то их, на наш взгляд, следует расценивать в качестве рыночного инструмента влияния на курс. 　

· Начало fx-интервенций для пополнения ЗВР, вероятно, начнется не ранее принятия решения ОПЕК о продлении соглашения о сокращении добычи нефти на вторую половину года по итогам саммита 25 мая. Второй вариант - ожидание решения ОПЕК, оценка реакции рынка на решение ФРС по итогам заседания 13-14 июня по ставке и оглашение планов по валютным интервенциям по итогам заседания Совета директоров ЦБ РФ 16 июня. 　

· Альтернативой валютным интервенциям является более агрессивное снижение ключевой ставки Банком России. Ожидаемое рынком повышение учетной ставки Федрезервом по итогам июньского заседания (вероятность 94%) вкупе со снижением ставки Банка России на 50 б.п. (до 8,75%) может снизить привлекательность операций carry trade, хотя реальные процентные ставки в РФ все еще будут оставаться одними из самых высоких в мире, хотя ждать массового исхода нерезидентов из российского рублевого долга не стоит. Серьезно повлиять на настроения участников рынка может внешний шок (пока не понятно, откуда ждать беды, но с прицелом до осени мы ждем коррекции на американском рынке акций). 　

· Когда мы говорим о переоцененности курса рубля, то смотрим на график реального эффективного курса (REER), который отражает изменение курса рубля против корзины валют с учетом инфляции (см. график). Как видно, REER рубля значительно укрепился с осени прошлого года до уровней, с которых в мае 2015 года ЦБ РФ начал покупки валюты в резервы. Рост REER негативно влияет на экономику страны (в особенности на экспортные отрасли), которая до сих пор не показывает признаков устойчивого восстановления.　

· Официальные данные по инфляции на 15 мая будут опубликованы только завтра, но Минэко уже озвучил свою оценку. Так, по расчетам министерства, инфляция уже достигла целевых 4%, а по итогам года составит 3,8%. При этом, по мнению Минэко, если рубль будет оставаться на текущем уровне, то инфляция замедлится до 2,9% в этом году.　

· На 10 мая по нашим оценкам инфляция достигла 4,05%, что соответствует и расчетам ЦБ. По словам представителя регулятора Игоря Дмитриева, инфляция по последним данным находится в интервале 4-4,1% и по итогам месяца составит 4-4,2%. При этом ЦБ отмечает, что целевой уровень достигнут за счет локальных факторов, в частности крепкого рубля и отдельно отмечает, что пока инфляция не стабилизировалась на целевом уровне. Долгосрочная стабилизация годового темпа роста цен на уровне 4% - цель ЦБ, которая сталкивается с рядом рисков: инерционность инфляционных ожиданий, ослабление рубля, восстановление потребительского спроса. Долгосрочные инфляционные риски, которые скажутся на инфляции в 2018-2019 гг. - это факторы, обуславливающие жесткость денежно-кредитной политики Центрального Банка.　

НАШИ ОЖИДАНИЯ. Как и ранее мы считаем рубль переоцененным относительно текущих цен на нефть, в мае ожидаем умеренного ослабления рубля до 59-60 руб./$. Фундаментальные причины ослабления курса – сезонное сжатие положительного сальдо текущего счета, дивидендные выплаты, покупки валюты в резервы Минфином, ожидаемое снижение ключевой ставки Банка России вкупе с повышением учетной ставки ФРС США (снижение доходности операций carry trade), а также возможный запуск валютных интервенций Банком России. Вчера выплатой страховых взносов начался майский налоговый период, который окажет локальную поддержку национальной валюте.