Еженедельный обзор. 15 мая 2017.

· ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам недели нефть марки Brent подорожала на 3,5% до $50,8/барр., а российская нефть Urals - на 3,5% до $49,7/барр. Курс доллара снизился на 1,5% до 57,09 руб., курс евро - на 2,0% до 62,45 руб. Индекс S&P500 снизился на 0,3% до 2391 п. Индекс РТС прибавил 1,3%, закрывшись на отметке 1100 п. Индекс ММВБ снизился на 0,4% до 1995 п.　

· В МИРЕ. На внешних рынках сохраняются позитивные настроения. Ключевые фондовые индикаторы удерживаются вблизи своих исторических максимумов. Предстоящая неделя довольно скупа на макроэкономическую статистику, основное внимание будет приковано к рынку нефти – до встречи ОПЕК 25 мая осталось 10 дней. Также приближается сезон июньских опорных заседаний центробанков.　

· Рыночная оценка вероятности повышения учетной ставки ФРС предполагает еще два повышения до конца 2017 г. Причем первое с вероятностью в 92% может произойти на опорном заседании 14 июня, второе – в сентябре/декабре. Июньское заседание Феда будет сопровождаться пресс-конференцией Дж. Йеллен и публикацией обновленного макропрогноза. Безусловно, одним из важнейших моментов для рынка станет обсуждение вопроса о начале сокращения баланса ФРС, который составляет $4,5 трлн. Сокращение баланса, т.е. сжатие ликвидности в системе, является серьезным инструментом ужесточения монетарной политики.　

· Немецкий Spiegel пишет о том, что с июля ЕЦБ начнет готовить финансовые рынки к отказу от ультрамягкой политики, а с осени начнет излагать план сворачивания QE (вероятно, с начала следующего года ЕЦБ будет сокращать QE по 10-20 млрд евро в месяц), а с конца 2018 года регулятор при необходимости приступит к повышению ставок. В связи с этим рыночные ожидания по движению евро к сторону паритета к доллару не имеют серьезных оснований. Рынок ждет, что к концу года EURUSD будет торговаться вблизи отметки 1,10 (см. график).　

· НЕФТЬ. Нефтяной рынок всколыхнула новость сегодняшнего утра – Саудовская Аравия и Россия выступают за продление соглашения о сокращении добычи нефти еще на девять месяцев. Два крупнейших нефтедобытчика склоняются к такому сценарию, так как к июню уровень мировых запасов нефти не снизится до целевого уровня. Ранее сомнения относительно будущего договоренностей ОПЕК+ были вызваны прогнозами о росте добычи вне картеля по итогам этого года. По данным Baker Hughes только за прошлую неделю число активных буровых установок в США выросло на 1,3% до 712 шт. – максимального за два года значения. Стоимость нефти марки Brent на позитивных новостях прибавляет сегодня утром 2,5%, торгуясь на уровне $52,2/барр.　

· В РОССИИ. В пятницу Центральный Банк опубликовал оценку основных агрегатов платежного баланса в январе-апреле. Сальдо текущего счета составило $25,7 млрд. Соответственно, с учетом данных за первый квартал, в апреле сальдо текущего счета резко сократилось до $2,9 млрд., что объясняется сезонностью. При этом отток капитала в апреле резко вырос до $5,6 млрд после $15,4 млрд в январе-марте. Рост оттока капитала в сочетании с ослаблением платежного баланса - негативный фактор для рубля. Но делать далеко идущие выводы из предварительных оценок не стоит, так как высокий уровень оттока капитала в январе-апреле может быть связан не только с фактическими значениями за апрель, но и с уточнением данных за первый квартал.　

· Недельная инфляция по данным Росстата остается на уровне 0,1%, при этом годовая инфляция замедлилась, по нашей оценке, до 4,05%, что фактически говорит о достижении таргета ЦБ уже в первом полугодии.　

· На общественную дискуссию о возможном начале пополнения ЗВР Центральным Банком (фактически, валютные интервенции) регулятор сегодня утром ответил аналитической запиской на тему валютного курса и конкурентоспособности экономики. С точки зрения ЦБ ослабление рубля несет в себе больше минусов и рисков, чем плюсов в виде потенциального экономического роста. Стимулирование производства через ослабление национальной валюты – это фактически ценовой демпинг, который не стимулирует рост качества. Более того, в таком случае развиваются не капиталоемкие, а трудоемкие производства, для развития которых у России нет достаточного потенциала в части трудовых ресурсов. При этом основными конкурентами становятся страны с низким уровнем жизни и дешевым трудом, поэтому занижение курса национальной валюты даже если и вызовет рост производства и ВВП, не повысит, а возможно и понизит уровень благосостояния населения.　

· Если Минфин от ослабления курса национальной валюты получает увеличение нефтегазовых доходов бюджета, Минэко - потенциальный рост производства пусть и не в самых технологичных отраслях, то ЦБ сталкивается с инфляционными рисками, которые совсем не нужны регулятору, когда он так близок к достижению поставленных целей.　

НАШИ ОЖИДАНИЯ. Как и ранее мы считаем рубль переоцененным относительно текущих цен на нефть, в мае ожидаем умеренного ослабления рубля до 59-60 руб./$. Фундаментальные причины ослабления курса – сезонное сжатие положительного сальдо текущего счета, дивидендные выплаты, покупки валюты в резервы Минфином, ожидаемое снижение ключевой ставки Банка России вкупе с повышением учетной ставки ФРС США (снижение доходности операций carry trade), а также возможный запуск валютных интервенций Банком России. Сегодня выплатой страховых взносов начинается майский налоговый период, который окажет локальную поддержку национальной валюте.