Обзор денежного и вексельного рынков - 11 апреля 2016 г.

Денежный рынок

Основные участники денежного рынка продолжают купаться в бюджетной ликвидности, поступающей из Резервного фонда. В этих условиях рынок практически не прочувствовал мартовский период обязательных платежей в бюджет, а уже в самом начале апреля эффект от влияния крупных налоговых выплат полностью сошел на нет. В частности, в первых числах месяца совокупный уровень остатков банков на корсчетах и депозитах в ЦБ быстро вернулся на отметку в 2 трлн руб., значение MosPrime o/n опустилось ниже ключевой ставки ЦБ, а чистая ликвидная позиция банковского сектора продолжила расти. В результате, к концу первой недели апреля ликвидные остатки банков в ЦБ превышали их задолженность перед ним уже почти на 0,5 трлн руб., а рынок не заметил очередного урезания лимита регулятора до отметки в 220 млрд руб.

Вместе с тем, с одной стороны, сам по себе текущий избыток ликвидности на рынке не приводит к дальнейшему снижению стоимости фондирования на рынке (к примеру, до однозначного уровня), которая остается привязанной к ключевой ставке ЦБ. С другой стороны, приток бюджетной ликвидности остается ключевым препятствием на пути снижения ключевой ставки Банка России и в глазах последнего может стать помехой даже при дальнейшем снижении темпов годовой инфляции. Мы полагаем, что в условиях возникающих монетарных инфляционных рисков в связи с финансированием дефицита бюджета ЦБ скорее был бы рад повысить привлекательность своих инструментов абсорбирования ликвидности, чем сделать дешевле стоимость инструментов рефинансирования.

В контексте вышеописанного предстоящие в апреле первые квартальные налоговые платежи, традиционно забирающие в бюджет внушительный объем ликвидности, могут послужить регулятору хорошим подспорьем в его борьбе с монетарными инфляционными рисками, не оказав серьезного давления на ставки МБК.

Вексельный рынок

 Вексельный рынок по-прежнему не может предложить ничего нового инвесторам. Стоимость фондирования, несмотря на локальное снижение, остается в целом привязанной к уровню ключевой ставки ЦБ. В свою очередь, доходность на рынке ограничивается отсутствием потребностей банков в привлечении пассивов. Нельзя забывать и о кредитных рисках, которые хоть немного и улеглись после череды громких отзывов лицензий, однако по-прежнему сдерживают инвестиционную активность на рынке.  

В подобных условиях покупатели вынуждены удовлетворять свой спрос в дорогих бумагах первого эшелона. К таковым можно отнести прежде всего бумаги ВТБ, РСХБ, Сбербанка, Альфа-Банка и Росбанка. Предложения всех вышеназванных векселедателей обходятся покупателям дороже уровня ключевой ставки ЦБ.

Доходность выше ключевой ставки ЦБ по качественным заемщикам на рынке все же можно найти, хотя имена векселедателей будут заметно скромнее. В числе таких бумаг пользовались спросом векселя Промсвязьбанка, АК Барс Банка и банка «Глобэкс». Доходность по выпускам данных банков находится на уровне 11,0-11,75% по всей кривой. 

Наши рекомендации: мы рекомендуем обратить внимание на бумаги Связь-Банка во втором эшелоне. Доходность предложений данного векселедателя находится на уровне 11,25-11,75% годовых на срок 3-12 мес. При этом сам векселедатель выделяется из всего эшелона своим сравнительно высоким кредитным рейтингом (-/BB-/BB), подкрепляемым госучастием в его капитале, которое, на наш взгляд, сохранится в том или ином виде, даже при смене действующего акционера (ВЭБа). 

В свою очередь, в валютном сегменте за последнее время появился ряд весьма интересных предложений. К таковым без сомнения можно отнести бумаги банка Глобэкс, предлагающие доходность 4,5% годовых на 6-9 мес. Заслуживают также внимания векселя Сбербанка и РСХБ, предлагающие в целом доходности в интервале 2,3-3,0% годовых.