Торговая идея - Рекомендуем приобретать подешевевшие евробонды Банка Санкт-Петербург

Скромные темпы роста в последние годы помогли избежать увеличения расходов на резервирование

Расширение спредов еврооблигаций относительно выпусков конкурентов выглядит неоправданным
 

Расширение спредов STPETE’18 относительно евробондов конкурентов на 40–140 б.п. с начала года... На данный момент мы считаем субординированный выпуск Банка Санкт-Петербург (БСПб) STPETE’18s (YTM 10,04 %) одним из самых привлекательных среди еврооблигаций банков второго эшелона. Выпуск торгуется с заметными премиями относительно близких по дюрации субординированных облигаций МКБ, Банка ФК Открытие и Промсвязьбанка, тогда как разница в кредитных рейтингах и финансовых метриках указанных банков не столь существенна. Так, спред STPETE’18s относительно MCB‘18s (YTM 9,35 %) составляет 70 б.п., относительно NOMOS‘19s (YTM 8,90 %) – 125 б.п., относительно PromSvyazB'19s (YTM 9,11 %) – 120 б.п., тогда как на начало этого года они составляли минус 70 б.п., 85 б.п. и 115 б.п. соответственно. Учитывая, что заметного ухудшения финансовых показателей БСПб с того момента не произошло, мы считаем расширение спредов на 40–140 б.п. неоправданным и рекомендуем увеличивать позиции в STPETE’18s. Некоторое отставание STPETE’18s от рынка мы объясняем его невысокой ликвидностью, тем не менее долларовая доходность около 10% является, по нашему мнению, неплохой компенсацией при умеренных кредитных рисках. Важно отметить, что STPETE’18s – субординированный выпуск старого образца, и достаточность капитала у БСПб самая высокая среди названных выше банков. Держателям более короткого субординированного STPETE’17s (YTM 8,50%) мы также рекомендуем переложиться в STPETE’18s, поскольку удлинение дюрации на один год дает прибавку в доходности порядка 150 б.п. Для сравнения, разница в доходности долларовых среднерыночных свопов сроком на три (1,0%) и четыре (1,4%) года составляет лишь 40 б.п. При этом STPETE’17s на настоящий момент сам торгуется на 100 б.п. и 70 б.п. шире относительно MCB'18 и NOMOS'18, чем торговался в начале января.

…фундаментально необоснованно. БСПб выглядел лучше аналогов по динамике финансовых результатов в 1 кв. 2014 г. Так, в отчетном периоде стоимость риска у него в целом осталась на уровне 2013 г. (1,7%), тогда как у МКБ, Банка ФК Открытие и Промсвязьбанка она увеличилась на 0,3–2,0 п.п. По этой причине БСПб удалось остаться в числе лидеров по рентабельности среди названных банков. Кроме того, доля просрочки у БСПб растет гораздо медленнее, чем у конкурентов, что является отражением его более скромных темпов роста в предыдущие годы. Мы ожидаем, что этот тренд сохранится и в дальнейшем. Кроме того, существенных изъянов в финансовом профиле БСПб мы не наблюдаем, что само по себе уже является положительным фактором на фоне ухудшения финансовых показателей у многих российских банков.