Комментарии и аналитика

Александров Дмитрий, Заместитель Генерального директора - начальник Управления аналитических исследований ООО "УНИВЕР Капитал" Выручка Магнита за 3К 2020 года составила 383,2 млрд руб., поднявшись на 11,9% в годовом выражении. Темп роста выручки замедлились по сравнению с динамикой первых двух кварталов текущего года и результатом Х5 за 3К 2020 года (+15,3%) на фоне замедления расширения торговой площади, прирост которой (+3,2%) третий квартал подряд не превосходит рост чистой розничной выручки (+11,4%). LFL продажи незначительно снизились относительно уровня 2К 2020 года, в котором был достигнут лучший показатель за последние несколько лет (+7,2%). Год назад Магнит явно уступал своему главному конкуренту Х5 по темпу роста сопоставимых продаж, однако уже в этом году два крупнейших ритейлера выступают на равных. LFL средний чек Магнита вырос на 12,4% при снижении LFL трафика на 4,9%. Квартальная EBITDA поднялась на 37,3% — до 27,6 млрд руб., при этом рентабельность EBITDA увеличилась на 133 б.п. — до 7,2%, показав наибольший рост в годовом выражении с начала года. Чистая прибыль выросла в 2,7 раза — до 9,6 млрд руб., чистая маржа увеличилась на 149 б.п. — до 2,5%. Также по рентабельности чистой прибыли Магнит и Х5 оказались на одном уровне. Чистый долг по итогам 3К 2020 года сократился на 5% — до 178,3 млрд руб., соотношение Net Debt / EBITDA уменьшилось с 2,0х по состоянию на 30 июня — до 1,8х на конец 3К 2020 года. Позитивно, что показатель снижается, однако у конкурента долговая нагрузка еще меньше – 1,53х. Капитальные затраты снизились на 58% — до 7,0 млрд руб. на фоне замедления программ развития и ребрендинга. Магнит сократил прогноз по капитальным затратам на 2020 год с 60-65 млрд руб., ожидающихся на старте года, — до 35-40 млрд руб., при этом сохранив прогноз по открытию и ребрендингу магазинов за полный год. Однако уже в 2021 году планируется существенно нарастить инвестиции в экспансию. Стоит отметить, что динамика финансовых показателей компании свидетельствует о том, что Магнит постепенно начинает выходить из стагнации, в которой находился на протяжении последних трех лет. Ритейлер продолжает следовать своей дивидендной политике, производя выплаты дважды в год, ближайшая — по итогам 9 месяцев 2020 года. Низкие капитальные затраты и долговая нагрузка, высокая плотность продаж и динамика операционного денежного потока, вероятно, позволит Магниту рассмотреть возможность увеличения дивидендных выплат по итогам этого года.   

Rosstat reported that the Russian industry was down by 2.9% in 9M20 and by 5.0%y-o-y in September. Manufacturing was flat y-o-y in 9M20 and down by 1.6% in September, while mining posted a 10.0% and 6.5% y-o-y contraction in 9M20 and in September alone, respectively. The results do not look too bad, and it seems likely that the mining sector can resume the y-o-y growth in 2Q21 unless another production cut deal with OPEC happens. The y-o-y growth in manufacturing may turn positive already in 1Q21 as well but this growth is not expected to be strong (i.e. well above statistical errors) until April. The CBR and the Ministry of Finance have been able to tackle short-term challenges associated with the pandemic and support the ruble, keep the domestic money markets table, run the budget with a relatively small deficit and avoid a deep GDP contraction. However, long-term problems, such as the consistently slow economic growth, have not been addressed. On the contrary, these measures drove the problem deeper as providing broad support to the economy always means aiding chronically inefficient businesses (the efficient ones most likely did not need this support). --- If to assume no major deterioration of the pandemic situation, the 9M20 statistics do not challenge GKEM Analytica’s view that the Russian GDP may contract by less than 4% this year. Next year the Russian economy is expected to rebound by around 3% or slightly more, which will mean that Russia’s long-term growth trajectory will remain sluggish as it turned to be since 2013 when the economy grew by 1.8% amid the $110/bbl oil price. --- External factors alone should not be blamed for Russia’s unimpressive economic performance as there is enough room to improve the economic policy. One such macroeconomic policy tool is the fiscal rule, which in some cases can have an ambiguous impact on the economy, as apart from budgetary expenditures and domestic liquidity flows, it inevitably affects the exchange rate, while the latter affects the economy in a broader sense. --- Keeping the ruble on the crutches of FX interventions meant artificially inflated imports, which contracted not as much as exports. It narrowed the trade surplus and the current account, forced the authorities to support the ruble even more and reduced the growth potential in some sectors. --- Other measures, such as subsidizing interest rates (for certain segments of small and medium businesses, for car purchases, or on mortgages) effectively means providing budgetary support for banks, which are reluctant to reduce interest rates as much as the CBR reduced the key rate. Consumer lending rates on average remain in double digits, which means rates are artificially and unreasonably high for those who do not claim support from the government. GKEM Analytica reports have become paid starting Jan 1, 2020. To receive full-text report, please contact us at research@gkem-analytica.com